Pourquoi investir dans ce fonds ?

Forte de l’expertise développée depuis plus de 12 ans sur les obligations convertibles, Montpensier Finance gère aujourd’hui 1,3 milliard d’euros au 31 décembre 2023 sur cette classe d’actifs à travers quatre fonds ouverts et deux mandats dédiés. Parmi ceux-ci, M Global Convertibles SRI, lancé en 2018, est investi dans les obligations convertibles à l’échelle internationale, ce qui permet de s’exposer à un univers plus large et donc plus diversifié, les gisements régionaux étant complémentaires en termes de qualité de crédit et de secteurs d’activité.

M Global Convertibles SRI suit la même méthode de gestion que le fonds historique de Montpensier Finance sur les obligations convertibles, M Convertibles SRI. Cette méthode repose sur une sélection d’obligations convertibles pures (l’option intégrée d’une obligation convertible est unique et aucune option de marché ne peut la répliquer et inclure ses clauses spécifiques) et mixtes, la convexité permettant de gérer au mieux le couple rendement/risques (risques taux, crédit et action). À titre complémentaire, l’équipe de gestion peut marginalement recourir à des dérivés cotés pour remplacer certains profils ou diversifier les investissements en dehors du gisement pur.

Processus de gestion

M Global Convertibles est un fonds de convertible bond picking qui investit dans le marché mondial des obligations convertibles, un gisement de 360 milliards de dollars dont 67 % d’entreprises américaines.

Les décisions d’investissement sont prises collégialement par les deux gérants de l’équipe de gestion de convertibles, Bastien Rapoport et Julien Coulouarn. Ils sont épaulés par deux analystes crédit et par une analyste ISR dédiée à la classe d’actifs, ainsi que par 8 gérants actions européennes et internationales. Ils s’appuient sur un processus d’analyse de la qualité de crédit des émetteurs, sur l’étude fondamentale des actions sous-jacentes, sur les caractéristiques contractuelles des obligations convertibles, à la fois techniques et juridiques, ainsi que sur les notations ESG, le fonds étant labellisé ISR depuis novembre 2021.

L’approche retenue pour la prise en compte des critères extra-financiers est une approche en « sélectivité », qui s’appuie sur la méthodologie propriétaire d’analyse ISR en 4 étapes développée par Montpensier Finance, appliquée aux sous- jacents des obligations convertibles : une liste d’exclusions élargies (armement, tabac, huile de palme, jeux de hasard, exploration d’hydrocarbures, OGM, divertissement pour adultes) ; des exclusions liées aux notations ESG attribuées par MSCI (notes CCC et controverses rouges) ; une notation attribuée en interne sur le critère de la gouvernance (le « Montpensier Governance Flag », qui vise à s’assurer de l’alignement d’intérêts sur la base de différents critères : la composition du conseil d’administration, la politique de rémunération, la structure actionnariale et les pratiques comptables) ; la contribution aux objectifs de développement durable des Nations-Unies (selon la méthode propriétaire « Montpensier Industry Contributor », qui permet d’analyser l’impact relatif sur l’environnement et la société des valeurs dans leur secteur conformément aux 17 ODD de l’ONU).

Les équipes de Montpensier Finance ont en outre développé des outils propriétaires d’évaluation quantitative (scoring crédit, actions, volatilité implicite, liquidité et ESG).

Le portefeuille, constitué de manière discrétionnaire, est plus concentré que son indice de référence, le Refinitiv Global Focus Hedged Convertible Bond Index EUR , puisqu’il compte en moyenne un peu plus d’une centaine de lignes contre 220 pour l’indice. Son positionnement sectoriel est diversifié (logiciels, cloud, cybersécurité, big data, semi-conducteurs, plateformes e-commerce, énergies renouvelables, biotech, medtech, luxe, industrie, voyagistes, télécommunications, automobile). En termes géographiques, il est majoritairement exposé aux États- Unis et à l’Europe.

La société de gestion

Montpensier Finance est une société de gestion entrepreneuriale française détenue à 75% par son management et à 25 % par Amundi, avec une triple expertise : actions européennes ISR et thématiques internationales, obligations convertibles et multi-asset. Les actifs sous gestion sont supérieurs à 3,5 milliards d’euros au 31 décembre 2023. Les fonds sont gérés de façon collégiale par des équipes expérimentées, selon des méthodes propriétaires intégrant des critères ESG et l’engagement responsable. L’ISR est au cœur des process, dix fonds étant à ce jour labellisés (labels ISR, Greenfin ou Towards Sustainability).

Les convictions de l’équipe de gestion

L’environnement est attrayant pour la classe d’actifs…

C’est effectivement le cas pour différentes raisons.

Tout d’abord, le mouvement très fort qui a eu lieu en 2022 sur les taux et sur les spreads de crédit (un des plus forts observés au cours des 30 dernières années) a permis aux obligations convertibles de retrouver du rendement. Les conditions d’émission sont de plus en plus favorables aux investisseurs, avec notamment une hausse des coupons, toutes zones confondues. L’exemple de la société américaine de vente d’ameublement en ligne Wayfair est à ce titre très parlant : pour l’obligation convertible émise en mai 2020 (Wayfair 0,625% 2025), le coupon offert était de 0,625% ; pour le nouvel appel au marché, en mai 2023 (Wayfair 3,5% 2028), le coupon atteignait 3,5% ! Ces évolutions sont similaires en europe et en Asie. Les obligations convertibles offrent donc de nouveau un portage significatif et le plancher obligataire est plus élevé que par le passé.

Autre intérêt : les obligations convertibles sont attrayantes dans l’optique de mouvements de M&A – de nombreuses opérations de ce genre ayant actuellement lieu au sein du gisement-, compte tenu des clauses qui leur sont attachées. Ainsi, la quasi-totalité du gisement porte désormais des clauses de ratchet, qui protègent les intérêts des investisseurs en cas d’OPA par le bais d’un ajustement du ratio de conversion. La clause du put porteur en cas de changement contrôle permet par ailleurs d’obtenir le remboursement au pair d’une obligation convertible en cas de changement de contrôle :  après la forte baisse des valeurs technologiques de 2022, un gain potentiel significatif pour de nombreuses obligations convertibles cotant actuellement parfois très en-dessous du nominal. Cisco avait annoncé en septembre 2023 la 3^ème plus grosse OPA dans le secteur des logiciels en rachetant Splunk (analyse de données & cybersécurité via le cloud) pour 28 mds US$. Deux obligations convertibles Splunk (2025 et 2027) présentes dans le marché ont bénéficié de cette offre, ou encore la société Alteryx en décembre 2023.

Rappelons par ailleurs que les obligations convertibles, de par leur structure même, permettent d’améliorer le couple rendement/risque d’un portefeuille – l’investisseur participe à la hausse des actions sous-jacentes tout en bénéficiant d’un plancher obligataire si elles baissent – et sa volatilité.

Comment le portefeuille est-il configuré ?

Le portefeuille est configuré de manière diversifiée, avec un certain équilibre entre secteurs défensifs et cycliques, entre titres value et de croissance et entre les différentes qualités de crédit des émetteurs. Le portefeuille est donc investi dans des secteurs très variés : logiciels, cybersécurité, cloud, semi-conducteurs, véhicules électriques, telecom, utilities, énergies renouvelables, écosystème du tourisme, santé, biotech, medtech.

D’un point de vue géographique, une prédominance Etats-Unis & Europe demeure.

Le marché recèle de nombreuses opportunités d’investissements avec d’excellents couples rendement risques mais nous considérons qu’il faut être très précis dans la sélection des titres. Ainsi, les critères sur lesquels nous sommes habituellement vigilants, la qualité de crédit des émetteurs et la valorisation boursière des sous-jacents, prennent encore plus d’importance à l’heure actuelle.

Le fonds est géré par Bastien Rapoport et Julien Coulouarn.

Diplômé de l’ESCP, Bastien Rapoport dispose de 25 ans d’expérience bancaire et financière. Il est notamment spécialiste de la gestion diversifiée et des marchés de taux et de crédit. Il a travaillé à la banque Eurofin et chez HSBC avant de rejoindre Montpensier Finance en 2008 en qualité de gérant obligations convertibles.

Julien Coulouarn est diplômé de Neoma Rouen et de la SFAF. Au cours de ses 25 années d’expérience financière et de gestion, il a notamment développé les expertises obligations convertibles et diversifiés chez BGP Gestion, GP Indosuez, IXIS-PCM (groupe Natixis AM). Il a rejoint Montpensier Finance en 2014 en qualité de gérant obligations convertibles.