Nonostante l’arrivo di Omicron e il cambio di passo hawkish della FED, un mese dopo Black-Friday del 26 novembre il mercato rimane resistente e corre ancora. La correzione generata da questi 2 eventi è stata del 9% su EuroStoxx50 e solo del 4% su S&P500. Il mercato Euro è ritornato sui multipli di Earnings di inizio anno (15). I tassi 10 anni sono scesi in media di 20bp dal Black-Friday, e questo è stato un supporto per il mercato. Il mercato apprezza la migliore visibilità sull’azione 2022 della FED.

1- Pilastro 1 – Crescita Economica

Gli indicatori Momentum di crescita MMS sono in leggera discesa dopo una pausa in novembre : l’MMS Mondo scende da 60 a 58, a causa del rallentamento in Europa e Giappone. Ma la Cina migliora leggermente, lo vedremo anche nelle condizioni monetarie : una leva essenziale per la crescita Mondiale 2022. In Europa a pagina 2, il rallentamento è forte soprattutto in Germania, da 66 a 59.

Le previsioni (Bloomberg Consensus) di crescita PIL Mondo 2022 sono state abbassate da +4.5% a +4.4% a causa di Omicron. La previsione Zona Euro 2022 è scesa da +4.5% a +4.2% : l’Italia è rivista al rialzo da +4.3% a +4.4%. I PMI Composite Euro sono arrivati al picco di 60 in luglio e continuano a scendere : in dicembre siamo a 53, dopo un novembre a 55.

 2- Pilastro 2 – Condizioni Monetarie

A pagina 3, il nostro indicatore di Condizioni Monetarie Euro è in miglioramento. Il peggioramento è netto negli USA, a causa della forte risalita dei tassi 2-5 anni e del continuo apprezzamento del dollaro. Ma la grande notizia qui è la ripartenza del rilancio monetario in Cina (pagina 3 in basso destra) : il Credit Impulse è ripartito e le immissioni di liquidità hanno abbassato Chibor a 3 mesi di 100bp, e tassi reali corti e lunghi.

Il discorso di J.Powell sull’inflazione a fine novembre ha bruscamente abbassato le anticipazioni di inflazione a 5 anni : da 3.2% a 2.7% in 3 settimane! I tassi reali a 5 anni sono quindi cresciuti di 44bp in 3 settimane, con un effetto di raffreddamento del mercato Equity. Logicamente per questo movimento di tassi, la correzione è stata più forte sulla Tech (-5% in un mese) che sul resto del mercato.

 3- Pilastro 3 – Valorizzazioni

Le revisioni di EPS 2021 EuroStoxx non smettono di crescere ormai da gennaio, passando da 28.8€ a 29.3€ in un mese : un anno incredibile, con un incremento del +73% rispetto al 2020! Gli EPS 2022 sono stimati a 30.9€ per azione, un incremento di +5% che ci sembra troppo conservatore alla luce di una crescita mondiale solida come visto nel pilastro 1. Il mercato Euro si paga 15 volte gli utili 2022 : siamo tornati ai multipli di ottobre, di un mercato senz’altro non caro rispetto alle medie storiche.

 4- Pilastro 4 – Dinamica dei Mercati

Dal punto di vista tecnico, guardiamo i nostri “semafori” a pagina 5. La correzione del 26 novembre ha riportato i mercati Euro sotto la media mobile 50 giorni, ma la 200 giorni non è stata nemmeno toccata, e rimane un supporto solido.

I tassi 10 anni Germania restano molto bassi, al di sotto della MM50 e 200 ; mentre i tassi USA 2 e 10 anni sono al di sopra della MM50 e 200.